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泡沫的后裔--中国影视公司在捞金岁月该怎样估值和积累价值

2016-03-30

作者：122cc太阳集成游戏首创人   王冉

  • 抛开估值不谈，今天中国影视工业中的资源泡沫集中反应在三个方面：首先，影视业焦点要素的市场价钱正在越来越频仍地泛起透支和预支；其次，假IP被看成真IP定价，好IP落到野生番手里；第三，艺人和导演本钱被整容为利润，各人一起翻倍一腾飞 。

 

  • 古板影视公司的估值要领全天下基本上都只有一个，那就是以PE（市盈率）和EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）为基� �；EV/Sale（市销率）是破例，不是常态 。在思量市盈率的时间，PE（市盈率）比PEG（市盈率增添比例）更具有参考价值 。

 

  • 若是不是A股的批准制度导致的供需失衡，A股中古板影视公司的估值水平应该同美国同类公司大致相当 。即时思量到中国影视行业在今天这个生长阶段的增添性优势，我以为在A股市场上25-35倍的前一年市盈率（假设每年30%的利润增添，相当于19-27倍的昔时市盈率）对那些真正优质的影视公司来说是一个相对合理的中恒久估值区间 。

 

  • 天下在生长，内容自己正在越来越频仍地成为线上线下的流量入口 。那些有时机把内容做成流量入口并从中恒久赚钱的影视公司在正常估值之外还可以有一些特另外“流口价值” 。 这也是区分古板影视公司和新型影视公司的分野 �？匆患矣笆庸靖虐逭站筛滦椭饕褪强此氖杖肴词歉嗤ü虐宓钠狈俊⒅踩牒桶嫒ɑ竦�，照旧更多通过创立和实现“流口价值”而获得 。

 

  • 把头部内容的“流口价值”挖掘出来的路径至少到今天为止并不清晰，各人都还在种种实验和试错，用种种姿势摸着石头过河 。现在来看最可能的偏向是两个，一个是用头部内容转化出自己的付费会员；一个是用内容托出新生代艺人，再像谋划网红一样把他们的粉丝经济做出来 。

 

  • 未来什么样的影视公司更容易被资源以为“有价值”并受到它们的追捧呢？第一，收入和利润的可预期性有价值 。第二，主营营业收益占比高有价值 。第三，拥有精准受众群有价值 。第四，可以直接拉动网络付费寓目和付费会员的内容有价值 。第五，善于同时运营内容和网红粉丝经济有价值 。第六，拥有VR内容制作能力有价值 。

 

  • 今天，险些所有中国具有一定规模的影视公司都怀揣着“签100个新人”的雄伟妄想，加起来预计已经有上千个新人要等着被签了 。由于中国一线艺人近年来价码飙升太快，越来越多的影视公司意识到，那些大IP影戏和网剧与其把钱花在大咖身上，不如花在制作上 。随着一大批正在准备的大IP影视作品决议直接启用全新人阵容，未来两三年内每年出道的小鲜肉和小玉人们会凌驾前三年的总和 。险些所有一线影视公司都会组建主要面向90后甚至00后新生代艺人的经纪公司 。这些新一代艺人经纪公司需要具有与以往经纪公司完全差别的视野和模式，它们必需要有极强的流量入口意识，在某种水平上说要把艺人当成网红那样去打造，通过搭建或借用电商、社交平台开发全新的商业化路径 。未来经纪公司的焦点竞争力在于通过网粉经济资助艺人们开发他们综合的商业价值，让艺人们赚到只有通过与平台相助才华获得的增量价值，在围绕这些增量价值与艺人按比例分成的同时把那些属于平台的价值沉淀在平台上，而不是像古板经纪公司那样抠抠缩缩地去分艺人风吹露宿星夜兼程的物理劳动收益 。

 

  • 虽然今天纵然是全天下最好的VR装备也尚有一些显着的缺陷，今天的VR内容还处在蹒跚学步的阶段，今天的VR内容刊行平台连轮廓初现都还说不上，但我绝不嫌疑，这里正孕育着娱乐业的未来 。对差别的人来说VR里蕴藏着差别的妄想心--硬件公司在盘算怎样借势VR结构内容生态，平台型影视公司想借机搭建起下一代视频平台，新的首创公司（无论是硬件照旧内容）希望有时机以VR为支点撬动一场对既有工业名堂的倾覆 。虽然，VR投资不可能永远都一起高歌，中心一定会泛起潮涨潮落的升沉，事实上我以为这波VR投资热浪可能一连的时间不会太长，但无论资源看VR是什么样的眼神，任何一个对娱乐业有妄想心的公司都需要用好奇心和勇敢来拥抱它 。



正文
在这篇文章里，我想只管简明简要地回覆三个问题：

一、为什么说中国影视工业中的资源泡沫在变大？

二、影视公司该怎样估值？

三、未来什么样的影视公司更容易获得资源的追捧？


一、为什么说影视业的泡沫在变大？

首先，影视业焦点要素的市场价钱正在越来越频仍地泛起透支和预支 。

 
以影视业最焦点的要素演员为例，好莱坞一线明星的年收入大多在2000万-6000万美元之间，税后约为1300-4000万美元，约合8500万-2.6亿元人民币 。
 
在2015年，好莱坞男演员中收入最高的Robert Downey为7500万美元，排名第二的Dwayne Johnson收入为6000万美元，后面从第三名到第十名均在4600万美元和3200万美元之间 。女演员中收入最高的Angelina Jolie为3000万美元，尚有三人凌驾2000万美元，排名第十的仅有700万美元 。




相比之下，中国一线明星的收入基本可以抵达在8000万-1.5亿人民币之间（最近有一线明星拍一部电视剧的片酬已经靠近1亿，而一部电视剧的拍摄周期通常为80-100天左右），并且往往是税后 。
 
也就是说，中国一线明星与好莱坞一线明星的现实收入差平均下来也就是一倍左右的样子 。问题是，好莱坞明星面临的是近400亿美元的全球影戏市场，中国影星面临的是刚过400亿人民币的中国市场，中心差了一个汇率 。
 
因此相对而言，中国一线明星的价钱已经泛起了一定水平的透支 。
 
也许有人会说，中国影戏市场很快会凌驾美国，为什么中国一线明星的收入不可以比肩好莱坞大咖？问题照旧谁人问题--好莱坞大咖是全球的大咖，中国的大咖最少到现在为止还只是wuli的大咖 �；蛐碛幸惶熘泄挠跋泛偷缡泳缫不嶙呦蛱煜�，但以今天中国影视剧的内容要想走向天下，列位可以简陋估算一下时间 。就算不是透支，至少也是预支吧 。
 
今天，这种价值被透支和预支的征象正在从明星向包括导演和编剧在内的影视业其它要素伸张 。
 
其次，假IP被看成真IP定价，好IP落到野生番手里 。
 
关于IP这件事有三点需要澄清 。
 
第一，不是所有貌似IP的都是IP 。在我看来，只有那些可以年复一年地释放商业价值并且没有太显着的波峰波谷的才叫IP 。以是，在沃特迪斯尼与米老鼠和唐老鸭之间，米老鼠和唐老鸭是IP；在郭敬明与《小时代》和《爵迹》之间，郭敬明是IP 。一部小说，若是充其量就能拍一个影戏，还不知道能不可火，它就是个小说版权，不是真正的IP 。只有你把它拍成影戏了，并且这个影戏还火了，并且险些可以一定能拍续集了，并且最幸亏两部影戏之间还一直能刺激出与之相关的消耗，这时它才从一部小说或影戏版权转变为一个IP 。

第二，不是所有貌似可比的IP都同样值钱 。两部小说，都有一万万读者，其IP价值可能会有天壤之别 。现在的市场情形是，其中一部卖了个高价，后一部自然就以为自己也应该卖同样的价钱，并且往往还真有人愿意付 。
 
第三，不是所有的人都有能力开发出IP的潜在价值 。IP开发和价值塑造是个有手艺含量的活儿，同样一个IP，落到差别人手里，会有截然差别的运气 。
 
市场很快就会意识到，IP和影视圈一样，也是鱼龙混杂 。即便真的好IP，若是它落在没有专业能力、不尊重行业纪律的野生番手里，同样会香消玉殒 。已往几年，资源在IP形成的历程中饰演了推波助澜的角色，客观上对IP形成有一定孝顺，但也往往会由于短期商业诉求而操之过急、适得其反，大闸蟹才长到三四两就以为可以捞出个蟹王 。未来一两年，我预计由于嫁错人家或者商业早产而被白白铺张的所谓IP不会是一个两个 。


最后，艺人和导演本钱被整容为利润，各人一起翻倍一腾飞 。

 
一家影视公司正常的财务报表原来应该是这样的：影视作品爆发的收入是收入，制作和刊行影视作品历程中爆发的本钱是本钱、用度是用度，之后才是利润 。
 
现在市场中的情形是---
 
由于前面提到的第一点，大牌艺人和大牌导演挣钱越来越多 。现在一对一线明星匹俦的年收入会凌驾大大都影视公司的利润，两对一线明星的年收入之和基本上会凌驾市场中所有影视公司依赖主营营业收入所取得的年利润 。同时中国的艺人和导演们也越来越有商业头脑，都希望能借助资源市场把自己的价值放大并提前兑现 。以是最近华谊兄弟的王中磊说自己“最焦虑的是制作人都成了金融能手” 。


能手们的玩法是：明星和导演建设公司或者入股影视公司，把小我私家收入的很大一部分（远凌驾正常经纪公司分成比例）转变为公司的收入 。这部分特另外收入险些可以直接转化为利润，利润在资源市场上又连忙被市盈率倍数放大了许多倍卖给A股公司或投资人，在这个历程中艺人卖掉自己的所有或部分股份完成自我价值的放大和提前接纳 。
 
对影视公司来说，原来的本钱不但不再是本钱，并且酿成了收入，这一进一出，亏的转为盈利，盈利的酿成赚疯，财务推拿就是比足底惬意 。对这些大牌艺人或者导演来说，支付了一两年的劳动拿回了六到十年的钱，虽然后面还会有一些绑定的义务，但那些都是未来，眼前的利益先装进兜再说 。玩儿得重生猛的，甚至可以如法炮制同时和不止一家公司上床，也从不止一个地方拿到市盈率的倍数 。
 
把明星和导演的小我私家收入整容为公司利润，然后带你翻倍带你飞，这着实就是个移花接木的游戏，收入本钱被严重错记 。若是你是影视公司，分不清一个项目剧本好欠好是水平和能力问题，分不清收入和本钱那一定是居心的 。若是我是资源市场，就算我对贵圈的花花天下啥都看不明确，分清一家影视公司的收入损益表中哪些原来应该进入“中段”本钱部分的项目进了“头部”成了收入，给我点时间总是可以的吧 。


二、影视公司该怎样估值？

影视公司该怎样估值？这是谜底一经清晰、但正在变得越来越模糊的问题 。我来试着回覆一下 。
 

我们先来界说一下什么叫古板的影视公司 。一家影视公司是否古板，不是看你拍的工具是否古板，而是看你的主要收入泉源是否古板 。一家只拍网剧的公司，若是你的收入照旧版权加植入，你的内容再90后，你照旧一祖古板影视公司 。


到现在为止，全天下针对古板影视公司的估值要领基本上都只有一个，那就是看PE（市盈率）和EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）；看EV/Sale（市销率）是破例，不是常态 。

 
在美国上市的传媒娱乐类公司，从迪斯尼到时代华纳，从维亚康姆到狮门影业，基本都是14-19倍的前一年市盈率、13-17倍的昔时市盈率、10-12倍的EV/前一年EBITDA以及9-11倍的EV/昔时EBITDA 。相比之下，中国A股上市的影视类公司的昔时市盈率可以抵达30-60倍，前一年市盈率更是高达离谱的50-90倍 。
 
这么重大的估值差怎么诠释？
 
实质上说四个字：愿打愿挨 。有人说中国A股市盈率高是由于A股上的公司比它们的美国偕行更具生长性，因此应该用PEG（市盈率增添比例）来替换市盈率做估值标杆才更合理 。这话乍一听有一定原理，但却忽略了另外一个主要的考量因素，那就是高增添性与稳固性和可预期性之间的平衡 。当一家影视公司规模相对较小的时间，它的增添性虽然可能远远高于那些规模大得多的老牌影视公司，但它收入和利润的可预期性也会远远落伍于那些影视航母 。这与许多互联网公司截然不同--那些以产品为基础的互联网公司一旦市场和模式获得印证，每年的用户和收入增添往往具有很强的可预期性；而以项目为基础的影视公司却是一翻一怒视，今年一部戏火了或允许以为后年攒点资源但却跟明年没太大关系 。
 
从资源市场的角度看，增添性和可预期性都很主要，因此一家增添率较低、但可预期性较强的公司统一家增添率较高、但可预期性较弱的公司比，正负相抵，很难说谁一定应该比谁享受更高的市盈率或者EV/EBITDA比率 。因此，在思量市盈率的时间，PE（市盈率）比PEG（市盈率增添比例）更具有参考意义 。
 
若是不是A股的批准制度导致的供需失衡，A股中古板影视公司的估值水平应该同美国同类公司大致相当 。纵然思量到中国影视行业在今天这个生长阶段的增添性优势，我以为在A股市场上25-35倍的前一年市盈率（假设每年30%的利润增添，相当于19-27倍的昔时市盈率）对那些真正优质的影视公司来说是一个相对合理的中恒久估值区间 。
 
响应的，思量到上市公司和非上市公司之间流动性方面的重大差别，非上市古板影视公司的估值区间比照上市公司估值区间还应该有一个流动性折扣，这个折扣在正常情形下应该是20-30%之间；若是凭证今天A股“鲤鱼跃龙门”效应所爆发的现实估值区间，流动性折扣应该至少打到40-60% 。
 
前面说的只是古板影视公司的估值 。虽然，天下在生长，内容自己正在越来越频仍地成为线上线下的流量入口 。那些有时机把内容做成流量入口并从中恒久赚钱的影视公司在正常估值之外或许还可以有一些特另外“流口价值” 。 这也是区分古板影视公司和新型影视公司的分野 。看一家影视公司更古板照旧更新型主要就是看它的收入泉源是更多通过古板的票房、植入和版权获得，照旧更多通过创立和实现“流口价值”而获得 。
 
测算“流口价值”不是一件容易的事 。首先你的内容必需能爆发不因影戏下线、电视台播完、视频网站退出首页而中止或大幅衰减的常态流量；其次，你的内容要有一批焦点受众和死忠粉儿并且始终对他们坚持一定的黏性；第三，你要有把这批焦点受众和死忠粉转化为某种形态的会员、与他们坚持常态交互、并且从他们兜里多次掏钱的能力 。
 
把头部内容的“流口价值”挖掘出来的路径至少到今天为止并不清晰，各人都还在种种实验和试错，用种种姿势摸着石头过河 。现在来看最可能的偏向是两个，一个是用头部内容转化出自己的付费会员；一个是用内容托出新生代艺人，再像谋划网红一样把他们的粉丝经济做出来 。这两件事后面还会提到 。
三、什么样的影视公司更容易获得资源的追捧？

今天，A股市场的审美取向正在从简朴的“利润+看法”演进为“业绩+故事” 。同“利润”相比，“业绩”包括了更多的维度，譬如收入和EBITDA；同“看法”相比，“故事”需要更细腻的讲述和更清晰的内在逻辑，不是捉住要害词随手往脑门上一贴就能蒙混已往的 。


那么，什么样的“业绩”和“故事”在未来会被资源以为“有价值”并受到他们的热烈追捧呢？

 
第一，收入和利润的可预期性有价值 。资源市场永远喜欢确定性，厌恶不确定性 。什么工具能带来一定水平上简直定性？那就是真正有价值的、可拍续集的IP 。这也是为什么我前面特殊强调好的IP需要创立出尽可能没有波峰波谷的收益 。反过来说，若是一个影戏今天上映火了一把，但你对它能否拍续集、续集能否同样火以及在这部和续集之间能否一连爆发收入都无法预期，那么它就不是个IP，而仅仅是一部火了的影戏 。
 
第二，主营营业收益占比高有价值 。影视公司可以生态化生长，但不可过于依赖投资收益，由于你事实不是一家资产治理公司 。生态化生长，意味着你的主营营业收入结构会爆发转变，线下票房之于影戏、电视台购剧收入之于电视剧、视频网站购剧收入之于网剧，占比都会越来越小，把已往的收入中心变为本钱中心、这里播种别处收割会逐渐成为生态型企业的商业模式 。但纵然是这样的生态型企业，仍然会有一定的界线 。钱可以从别处挣，但不可总是把别人挣的钱说成是自己挣的 。若是我是资源，我选择投资一家影视公司，一定是由于我信托这家公司未来能成为娱乐业的航母，而不是由于我以为他们是特殊牛的娱乐工业投资基金的GP 。
 
第三，拥有精准受众群有价值 。今天，已经险些没有人嫌疑内容可以成为流量入口，这也是为什么腾讯、阿里要放纵进入娱乐业的主要缘故原由之一 。作为流量入口，流量巨细是第一位的，但在流量相近的情形下，有精准受众群的比面向公共的更有价值 。一个30亿票房的影戏显然比一个3亿票房的影戏更有时机形成有价值的流量入口；但同样是两个票房都是10亿的影戏，若是一个观影人群是没有标签的普罗众生，一个是90后时尚人群，一定后者更有精准导流的潜力 。
 
第四，可以直接拉动网络付费寓目和付费会员的内容有价值 。在我看来，已往一年中国传媒业爆发的最大的一件事就是视频付用度户的崛起，这件事又直接导致了另一件事的爆发，就是一家视频网站的购剧独播价钱可以凌驾两颗星之和 。这件事对中海内容工业和媒体生态的影响怎么说都不过分 。在付费寓目渐成天气的大配景下，谁的内容对视频网站和互联网电视吸引付用度户有资助，谁就会获得加倍、甚至是凌驾正常商业逻辑的奖励 。
 
第五，善于同时运营内容和网红粉丝经济有价值 。今天的中国影视界正在进入一个改朝换代的时期，90后新生态迎来了在互联网时代接棒70后一线大咖的黄金期 。若是你以为现在的小鲜肉和小玉人们已经让你目不暇接，那么你得赶忙顺应，由于继光线第一个宣布之后，险些所有中国具有一定规模的影视公司都怀揣着“签100个新人”的雄伟妄想，加起来预计已经有上千个新人要等着被签了 。由于中国一线艺人近年来价码飙升太快，越来越多的影视公司意识到，那些大IP影戏和网剧与其把钱花在大咖身上，不如花在制作上 。随着一大批正在准备的大IP影视作品决议直接启用全新人阵容，未来两三年内每年出道的小鲜肉和小玉人们会凌驾前三年的总和 。中国和美国差别，没有执法要求影视公司不得加入经纪营业 。因此可以预期，险些所有一线影视公司都会组建主要面向90后甚至00后新生代艺人的经纪公司 。这些新一代艺人经纪公司需要具有与以往经纪公司完全差别的视野和模式，它们必需要有极强的流量入口意识，在某种水平上说要把艺人当成网红那样去打造，通过搭建或借用电商、社交平台开发全新的商业化路径 。未来经纪公司的焦点竞争力在于通过网粉经济资助艺人们开发他们综合的商业价值，让艺人们赚到只有通过与平台相助才华获得的增量价值，在围绕这些增量价值与艺人按比例分成的同时把那些属于平台的价值沉淀在平台上，而不是像古板经纪公司那样抠抠缩缩地去分艺人风吹露宿星夜兼程的物理劳动收益 。
 
第六，拥有VR内容制作能力有价值 。我去年十一时代写那篇关于VR的长文《一个奥库拉思的未来》，不是心血来潮，而是我其时已经意识到，VR将对包括娱乐业在内的许多行业带来很是深刻的影响 。虽然今天纵然是全天下最好的VR装备也尚有一些显着的缺陷，今天的VR内容还处在蹒跚学步的阶段，今天的VR内容刊行平台连轮廓初现都还说不上，但我绝不嫌疑，这里正孕育着娱乐业的未来 。对差别的人来说VR里蕴藏着差别的妄想心--硬件公司在盘算怎样借势VR结构内容生态，平台型影视公司想借机搭建起下一代视频平台，新的首创公司（无论是硬件照旧内容）希望有时机以VR为支点撬动一场对既有工业名堂的倾覆 。虽然，VR投资不可能永远都一起高歌，中心一定会泛起潮涨潮落的升沉，事实上我以为这波VR投资热浪可能一连的时间不会太长，但无论资源看VR是什么样的眼神，任何一个对娱乐业有妄想心的公司都需要用好奇心和勇敢来拥抱它 。
 
今天，中国的影视公司遇上了吸金捞金的名堂年华，这是行业的幸运 。但我们要记着，资源和阿尔法狗一样，同样是可以深度学习的，它会在种种过失和教训中逐步走向理性 。因此，无论资源市场今天有何等癫狂，第一，别以为它永远会这样；第二，别让它砸坏你做一家具有焦点竞争力和恒久价值企业的理想 。


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